Cavallo alertó por el carry trade y el riesgo de una recesión profunda
Domingo Cavallo sumó una nueva advertencia al debate económico y puso el foco en uno de los pilares del actual esquema cambiario. El exministro de Economía cuestionó con dureza el uso del carry trade como ancla para sostener la calma del dólar y alertó que detrás de esa estabilidad se esconde un clima recesivo que ya impacta en amplios sectores de la economía.
Las definiciones fueron publicadas en su blog personal bajo el título “Re-monetización por compra de reservas, la mejor opción para reactivar la economía”, donde analizó el rumbo del Gobierno de Javier Milei y planteó los riesgos de sostener la estabilidad cambiaria a fuerza de tasas de interés reales elevadas.
Cavallo sostuvo que el Gobierno “no debe entusiasmarse con la calma cambiaria conseguida a través de fuertes diferencias entre las tasas de interés en pesos y el ritmo de ajuste del tipo de cambio nominal”, ya que ese esquema “esconde tras de sí un clima recesivo en muchos sectores de producción de bienes y servicios para el mercado interno”.
Según explicó, la estrategia de mantener altas tasas para absorber pesos y evitar una apreciación cambiaria termina afectando directamente a la actividad económica, al encarecer el crédito y frenar el consumo y la inversión.
En la misma línea, un analista que sigue de cerca el proceso económico advirtió que “si comprás dólares subiendo las tasas, lo único que hacés es acentuar la recesión”, al tiempo que remarcó que cuando el carry trade se desarme, el tipo de cambio podría corregir bruscamente, con un impacto adicional sobre la actividad.
Reservas, riesgo país y un delicado equilibrio
El exfuncionario reconoció que la baja del riesgo país lograda a partir de la compra de reservas por parte del Banco Central es una señal positiva, pero aclaró que solo puede sostenerse si está acompañada por reformas cambiarias y financieras.
En ese marco, subrayó que la acumulación de reservas libres ayuda a mejorar la percepción de solvencia del país y puede facilitar, a futuro, el regreso de Argentina a los mercados internacionales de crédito a tasas compatibles con el crecimiento económico.
Sin embargo, advirtió que no debe confundirse la compra de reservas con las necesidades de dólares del Tesoro y de las provincias para afrontar vencimientos de deuda externa, una distinción clave en el actual contexto financiero.
El impacto del carry trade sobre la producción
Cavallo fue especialmente crítico del efecto del carry trade sobre la economía real. Señaló que las altas tasas reales que incentivan el ingreso de capitales especulativos de corto plazo generan inestabilidad cambiaria futura y retrasan una reactivación sostenible.
Además, remarcó que la apreciación real del peso lograda mediante restricciones cambiarias y tasas elevadas dificulta la implementación de reformas estructurales, como la apertura económica y los cambios en el mercado laboral.
En ese punto, recordó la experiencia de 2018 durante el gobierno de Mauricio Macri y advirtió que la acumulación de reservas basada en capitales de corto plazo puede terminar alimentando una nueva crisis cambiaria.
Otro de los ejes centrales del análisis fue el mantenimiento del cepo cambiario. Cavallo alertó que la persistencia de restricciones a empresas e intermediarios financieros actúa como una “espada de Damocles” sobre el mercado, ante la incertidumbre sobre cuándo y cómo se avanzará hacia una liberalización total.
Según explicó, si el riesgo país baja, las tasas de interés en pesos deberían acompañar ese proceso. El hecho de que eso no ocurra, afirmó, responde a la falta de definiciones claras sobre la eliminación del cepo y la libertad de movimientos de capitales.
Como alternativa, Cavallo propuso continuar con la acumulación de reservas sin inducir carry trade y avanzar de manera decidida hacia la eliminación completa del cepo, con garantías de que no será reintroducido.
Entre las medidas sugeridas mencionó declarar al dólar como moneda de curso legal, derogar la ley penal cambiaria y liberalizar la intermediación financiera para expandir el crédito tanto en pesos como en dólares, a tasas reales compatibles con el crecimiento.
Finalmente, advirtió que postergar la salida del cepo podría generar una corrección cambiaria más brusca en el futuro, especialmente si se deteriora el actual superávit comercial, y concluyó que es riesgoso sostener la desinflación únicamente a partir de la apreciación real del peso y tasas de interés excesivamente altas.